Le CAC 40 termine en hausse de + 1,74 % à 4 299,36 points et rejoint à quelques points près sa moyenne mobile à 20 jours sous laquelle il évolue depuis le 22 mai un peu en retard sur le Dow Jones qui vient de prendre appui sur la sienne, une première notable depuis le 20 mai dernier. En Europe, seules les places de Francfort (DAX 30) et Madrid (IBEX 35) arrivent à passer comme le Dow la tête hors de l'eau brisant potentiellement cette tendance baissière implacable et régulière de près de 2 mois.

La hausse est bel et bien présente et confirme le revirement opéré en milieu de semaine mais dans un climat où le sentiment reste partagé à l'image de la clôture du Dow Jones en hausse de + 0,44 % à 11 496,57 et de titres bancaires toujours pris dans leur appel d'air haussier mais confrontés à des sociétés d'autres secteurs dont les perspectives apparaissent plutôt décevantes.

En ce qui concerne les bancaires :

- la banque d'affaires Merrill Lynch a annoncé hier soir après la clôture une perte de près de 5 milliards $ soit - 4,97 $ par action contre - 1,91 $ attendu à comparer à un bénéfice de 4,5 $ environ à la même période l'an passé. Les dépréciations sont colossales et approchent les 10 Mds $. Un plan de cession d'actifs à hauteur de 8 Mds $ a été présenté pour renforcer son bilan. L'action termine à l'équilibre après une grande partie de la séance passée dans le rouge. Une clôture qui se réalise là aussi légèrement sous sa moyenne mobile à 20 jours pour un titre, comme nous l'avons présenté à plusieurs reprises, qui a été à de nombreuses reprise un indicateur précurseur de la tendance générale et qui reste donc ce soir le reflet de ce sentiment partagé évoqué plus haut.

- l'essentiel du tempo sur le compartiment des financières a bien sûr été assuré par Fannie Mae qui flambe à nouveau de + 22,60 % et qui retrouve sa position atteinte le 1er jour de son décrochage  sous les 15 $. Enfin, Citigroup qui a inscrit un montant de 7,2 milliards $ de dépréciations dans ses comptes du 2nd trimestre a publié une perte de 0,47 $ par action qui semble avoir rassuré les opérateurs, lesquels s'attendaient en moyenne à un chiffre de - 0,66 $/action. Après une période déprimée et totalement dévastée par les nouvelles négatives, cette information 'moins pire que prévue' permet au titre de reprendre + 7,68 %. Les 4 meilleures performances du jour pour le CAC 40 concernent ainsi les bancaires.

En ce qui concerne les autres secteurs d'activité de la cote :

- Google lâche près de - 10 % sous les 500 $, sa plus forte chute depuis son introduction en bourse il y a 4 ans, son BNPA (Bénéfice net par action) ressortant à 4,63 $ au dernier trimestre contre 4,74 attendu et 4,84 au trimestre précédent.

- Manpower dévisse de - 15,29 % en raison d'un résultat en baisse de - 33 % sur le dernier trimestre comparé au même trimestre de l'an dernier et conforme aux attentes. Les prévisions de bénéfice sont par contre en retrait pour le trimestre en cours à 1,40 $/action environ contre près de 1,60 $ précédemment.

Le répit sur les bancaires est ainsi éclipsé pour partie par les premiers résultats des entreprises qui sont attendus pour le S&P 500 (500 plus grosses sociétés US cotées) en baisse de 15/18 % en ce qui concerne le 2T08 ce qui constituerait le 4 ème trimestre d'affilée de repli global des profits.

L'inflation en Europe est ressortie sans grande surprise en hausse de + 0,4 % sur un mois en juin et de + 4 % sur un an soit au plus haut depuis 1997, date à laquelle Eurostat a commencé à publier cette donnée pour la zone Euro. Dans le détail :

- en France, la progression est de + 0,4 % mensuellement et de + 3,6 % sur un an, au plus haut depuis 1991. Hors énergie, la progression s'élève à + 2,3 et hors énergie et alimentation, celle-ci reste au niveau de la limite supérieure de l'objectif de la BCE soit à + 2 %. Sur un mois, la hausse est également de moitié hors ces 2 éléments volatils à + 0,2 %. En données comparables IPCH par contre, la progression annuelle globale de l'inflation des prix à la consommation française est en ligne avec celle de la zone Euro à + 4 % soit + 0,4 % par rapport au chiffre calculé par l'Insee suivant la méthode de calcul nationale.

- En Allemagne, toujours en données IPCH, la hausse s'établit à + 0,4 % sur un mois et à 3,4 % en rythme annuel après + 0,7 et + 3,1 en mai. Hors énergie la progression est de + 1,9 %.

Aux USA, la progression ressort à + 1,1 %, beaucoup plus vive sur un mois car mai n'avait progressé que de + 0,6 %. Les analystes attendaient uniquement + 0,7 %. Au plus haut depuis mai 91, la progression annuelle s'élève désormais à + 5 %. L'inflation sous-jacente (hors énergie et alimentation) est plus limitée à + 0,3 contre + 0,2 % attendu et + 0,2 % le mois précédent. Hors énergie et alimentation, la progression annuelle est de + 2,4 % à fin juin.

Le marché attendait à 20 heures après ces données, le compte-rendu de la réunion de politique monétaire de la Fed des 24 et 25 juin dernier qui avait décidé d'un statu quo à 2 % (contre une hausse de la BCE début juillet de + 0,25 % à 4,25 %) pour prendre connaissance de la position des différents membres. Sans grande surprise, la hausse des taux a été évoquée face à l'inflation en aggravation mais l'incertitude générale et les risques pesant sur la croissance sont jugés toujours importants même s'ils sont vus comme ayant légèrement diminués.

C'est ce qu'a confirmé le chiffre de la production industrielle US, à la surprise générale avec une hausse de + 0,5 % en juin sur un mois et un taux d'utilisation des capacités de production également mieux orienté à 79,9 % contre 79,6 % en mai largement au-dessus des attentes. Sur 12 mois, on reste cependant à un tout petit + 0,3 %.

Enfin, les stocks de pétrole ont augmenté aux USA de + 3 millions de baril à la date du 11 juillet permettant au baril de continuer son net repli à 133/134 $ dans une chute jamais rencontrée depuis près de 20 ans. Selon le département de l'Energie, la demande en essence a faibli de - 2,1 % sur un an.

• Sur le front des bancaires, le Président de la Fed a continué son allocution devant le Congrès US mais cette fois devant la Chambre des Représentants après le Sénat hier, réaffirmant sa priorité vis à vis des marchés financiers. Ceci couplé aux  bénéfices meilleurs qu'attendus de la banque Wells Fargo (mais en légère baisse sur un an puisque le bénéfice par action ressort à 0,53 $ contre 0,67 $ un auparavant). La santé du groupe permet d'augmenter son dividence de + 10 % et a enclenché une flambée du titre de + 25,02 %.
Washington Mutual se ratrappe du même pourcentage ainsi que Lehman Brothers. L'indice des bancaires US (BKX) s'emballe de + 17,27 %, une progression record. Fannie Mae reprend + 30,83 % alimenté par ailleurs par l'information que lundi, les opérations de ventes à découvert seront limitées suivant la SEC, le gendarme de la bourse de New York, ceci changeant les aspects techniques des opérateurs obligés de se racheter à la hâte pour solder leurs positions.

Un marché limitant les possibilités baissières réglementairement affaiblit évidemment les nouvelles prises de position dans ce sens et par leur jeu des rachats de positions déjà en cours obligent leurs détenteurs en position de vendeur à venir grossir les rangs des acheteurs pour obtenir les titres qui vont déboucler la position initiale... un marché lavé de ses vendeurs crée ainsi une panique à la hausse, ceux obligés d'obtenir des titres pour limiter leurs pertes sur les positions à la baisse courant après les titres coûte que coûte.

Avec la chute du pétrole, l'indice des compagnies aériennes US flambe également de + 18,12 % alimenté par le même principe mais sans l'appel d'air initié par la décision de la SEC sur Fannie Mae et Freddie Mac. 

Les détracteurs crient en pareil cas au changement de règles du jeu en cours de match et à l'instabilité  alors que les tenants du principe saluent une manière de soutenir les cours des bancaires sans débourser le moindre cents évitant ainsi de solliciter les poches du contribuable. Une mesure simplement temporaire qui n'est qu'une potion contre les symptômes et qui ne s'attaque pas aux causes du trouble pour un troisième 'camp'. A vous de juger et à suivre...

√ Sous réserve de confirmation, cette règle s'appliquerait également aux actions de Lehman Brothers Holdings Inc. (LEH), Goldman Sachs Group Inc. (GS), Merrill Lynch & Co. (MER) et Morgan Stanley (MS) et des étrangères : BNP Paribas Securities Corp. (BNPQF), Bank of America Corporation (BAC), Barclays PLC (BCS), Citigroup Inc. (C), Credit Suisse Group (CS), Daiwa Securities Group Inc. (DSECY), Deutsche Bank Group AG (DB), Allianz SE (AZ), Royal Bank ADS (RBS), HSBC Holdings PLC ADS (HBC), Mizuho Financial Group Inc. (MFG) et UBS AG (UBS). Nous vous engageons à vérifier ces prochains jours pour ces titres si vous les détenez  les nouvelles régles de vente à découvert sur les marchés US, compte tenu de l'instabilité de la teneur des annonces et des modalité d'application qui sévit actuellement.

Le CAC clôture en hausse de + 1,26 % à 4 112,45 points et le Dow Jones reprend + 2,52 % à 11 239 points.

Demain, les permis de construire et les mises en chantier pour mai sont au programme aux USA au titre du mois de juin alors que le sentiment dans l'immobilier est tombé à un record de 16 en juillet après 18 en juin tel que mesuré par l'association des constructeurs (rappel : 50 est la limite entre la zone d'expansion et de contraction. Le point bas n'est donc toujours pas atteint)

Après des entrées nettes de capitaux à hauteur de 61,6 milliards $ en avril, les USA ont vu la sortie de 2,5 milliards en mai.

Grosse journée à nouveau aujourd'hui sur les marchés mondiaux avec comme temps forts 3 statistiques et un discours et demi :

. Indice ZEW (sentiment et perspectives économiques des analystes financiers et investisseurs institutionnels allemands) : cette seconde présentation de cet indice sous une forme graphique ci-dessous est à nouveau clair avec une dégradation des perspectives dans la droite ligne du mois précédent présentant une aggravation du sentiment désormais très loin de la moyenne historique (en bleu)

Le niveau est de -63,9 en juillet après -52,4 en juin et contre -56 attendu. Il s'agit du plus faible chiffre depuis fin 91. Le DAX 30 perd - 1,91 % sur la séance.Inflation : Aux USA,  les prix à la production se sont envolés de + 1,8 % sur un mois en juin après + 1,4 % le mois précédent au-delà des attentes alors que l'indice hors alimentation et énergie reste 'sage' à + 0,2 % comme en mai et sous les attentes du consensus qui se situait en moyenne à + 0,3 %. Fondamentalement, le tableau se dégrade néanmoins pour l'un et l'autre des chiffrages puisque l'indice global en rythme annuel progresse désormais de + 9,2 % au plus haut depuis 1981 et l'indice hors alimentation et énergie vient d'atteindre les + 3 %.

Consommation : toujours aux US, les ventes au détail ont pris + 0,1 % en juin après + 0,8 % en mai mais sous les attentes à + 0,4 %. Le diagnostic reste le même : la progression reste limitée mais la consommation suivant cette donnée ne 'lâche' pas encore comme lors de la précédente phase récessive de 2001-2002.

→ Le discours attendu concernait celui du Président de la Fed devant le Sénat US. Si rien de décisif n'a été évoqué, on notera à nouveau l'importance de l'attention que porte la Réserve Fédérale à l'inflation, ceci ne permettant plus de procéder à des baisses de taux alors que les risques sur la croissance économique ont été cités comme étant surtout liés au bon fonctionnement des marchés financiers dont l'Institution fait sa priorité.

Les prévisions de croissance de la Fed ont par ailleurs été révisées à la hausse pour 2008 à une fourchette de + 1/1,6 % contre + 0,3/1,2 % il y a 3 mois en arrière. Toujours devant le Sénat, le patron du Trésor, H.Paulson, a réaffirmé la volonté du gouvernement de soutenir Freddie Mac et Fannie Mae mais toujours sans en préciser le montant et en indiquant que pour l'heure les rachats d'actions de ces entités et l'augmentation des lignes de crédit d'urgence ne seraient mis en oeuvre qu'en cas de besoin.

Paris Termine en baisse de -1,96 % à 4 061,15 points alors que le Dow Jones perd encore - 0,85 % sous les 11 000 points et sonde  son support (cf. Dow Jones - Analyse graphique : Un double support chauffé à blanc ) Fannie Mae rechute à nouveau sévèrement de 27,34 %, le plan la concernant restant très flou.

Les déboires du crédit US ont amené l'euro à un nouveau record contre dollar au-delà des 1,60 avant de se replier au fur et à mesure que le marché retrouvait un peu de calme. Le baril de pétrole passé d'un plus haut à 146 à un plus bas de 136 $ n'aura pas permis de vraiment soutenir la tendance. Les opérateurs sont allés trouver refuge dans les obligations de durées courtes soit pour les périodes de 2 à 3 ans en Europe.

Album à paraître le 8 septembre 2008







Auteur : Lorentz

Illustrations : Nicolas Million







Editeur : Thomas Editions







EXTRAITS :

(...) Demain je me refais une petite santé, je "pose" 200 millions sur un tracker de la mort et je renforce avec un Future, des Warrants call ou alors un swap de taux d'intérêt. Tout va dépendre de la façon dont mon concierge me souhaite une bonne journée. S'il me dit "Fais pas chaud pour un été", j'investis 20 milliards sur la hausse du Dax sinon je joue la baisse.

7h21 : le con, il m'a dit "J'ai remis mon chauffage". Qu'est ce que je fais ? Je coupe la poire en deux, je lâche 10 milliards. Il ne se rend pas compte le bonhomme, qu'avec ce genre d'approximations, la France peut perdre un quart de point de croissance. C'est toujours pareil avec la France d'en bas, ça parle, ça râle mais pour prendre des décisions, alors là il y a plus personne.

Les dernières statistiques pour juin concernant les saisies immobilières aux Etats-Unis confirment en dépit d'un léger repli mensuel de 3 % du maintien à très haut niveau du nombre de nouvelles procédures enclenchées chaque mois au-dessus des 250 000 et montrent une progression de 53 % par rapport à la situation rencontrée un an plus tôt. Toujours pas de répit et aucun élément particulier n'est à signaler sur ces données par rapport au point fait le mois dernier dans  Plus de 250 000 saisies immobilières en mai aux Etats-Unis.

En cliquant sur la carte habituelle vous retrouverez le communiqué de presse de Realtytrac pour les données détaillées.

 
Les choses évoluent par contre de manière dramatique en ce qui concerne le coût à payer pour faire face à cette marée sans fin d'impayés innombrables pour les institutions financières qui de déboires en asphyxie plus ou moins prononcée a mené au sauvetage de Bear Stearns en mars dernier.

• Vendredi, c'est le mot 'faillite' qui s'est inscrit sur tous les écrans de la planète finance. IndyMac Bancorp Inc. est la plus grosse banque de détail à déposer son bilan depuis le début de la crise des subprimes. Les régulateurs bancaires US ont purement et simplement fermé les opérations de cette banque et elle a été mise sous tutelle et administration provisoire de la FDIC (Fonds fédéral de garantie bancaire US) avec prise en main totale. Les actifs de cette entité représentaient 33 milliards $ en terme d'actifs et 20 en terme de dépôts. Dans un scénario qui n'est pas sans rappeler celui de Bear Stearns, après s'être débattue à coups de tentatives de restructurations drastiques, les rumeurs ont amené dans les derniers moments le 'coup de grâce' pour cette banque importante dans le crédit immobilier avec des retraits massifs de déposants. Un membre du Congrès est d'ailleurs mis en cause à cet égard pour ses propos alarmistes au sujet de sa situation par une des autorités de tutelle.

→ Un nouvel exemple que la crise bancaire repose sur des problèmes de solvabilité au premier chef mais que les aspects de paniques psychologiques jouent un rôle considérable dans les sorties de crise ou au contraire 'les mises à mort' à grande vitesse (cf. Northern Rock, les aspects déjà vus sur les différences entre les notions de 'panique' et 'faillite' dans le monde bancaire et les aspects historiques renvoyant notamment à la grande panique de 1907... / voir : La planète finance au seuil de la panique )

• L'autre évènement récent concerne également vendredi le décrochage violent à Wall Street des grandes 'GSE' ou 'agencies' liées au crédit hypothécaire que sont Fannie Mae et Freddie Mac. Ces 'Government Sponsored Entities' sont des entités de services financiers maintes fois évoquées dans les news au fil des jours qui émanent du Congrès US ou créées par le gouvernement US, détenues par des capitaux privées mais régulées par les pouvoirs publics. Le but est de diriger l'épargne et les crédits sur des secteurs en particulier à l'image de FSC, la première créée en 1916 pour le secteur agricole. Fannie Mae et Freddie Mac concernent le secteur immobilier avec une part prépondérante dans le secteur résidentiel.

Cet aspect particulier privé/public et les sommes en jeu leur donne une importance particulière qui les placent un cran au-dessus des 'grands noms de la finance' comme les banques d'affaires américaines que nous avons déjà traitées ensemble. C'est cet aspect singulier que nous allons voir avec les conséquences qui en découlent.

Fiche d'identité :

- Encours de crédit : elles portent des encours à hauteur de 5 000 milliards $ (5 trillions) dont  60 % chez Fannie Mae
- Effet de levier : 1 à 50 --> 1 $ de capital permet de porter 50 $ de crédit. Autrement dit : 1 $ de crédit est supporté par 2 cents. Les banques d'affaires connaissent des rapports de levier aux environs de 1 à 30 en terme d'ordre de grandeur.
- Pertes 2007 : - 5 milliards $
- Pertes 1er trimestre de Fannie Mae : 2,5 Mds $
- Elles animent un marché d'obligations hypothécaires qu'elles garantissent et émettent en rachetant des dettes immobilières à d'autres organismes financiers. La notation de crédit est très élevée et ces obligations sont diffusées dans le monde entier.

Dernières évolutions : le patron de la Fed, Ben Bernanke, mardi dernier a ouvert le bal des difficultés boursières de ces 2 titres en évoquant leur possible 'renflouement' alors que le Président de la Fed de Saint Louis (une des 12 entités qui compose au niveau régional le réseau global de la Fed) a indiqué qu'elles étaient d'ores et déjà 'insolvables'. Bref, les rumeurs de prise en main par les autorités publiques ont fait plonger ces entités susceptibles de faire paraître des pertes à nouveau au 2nd trimestre prises entre le feux des impayés, des garanties indirectes des obligations liées à la valeur de l'immobilier en baisse avec les prix des habitations et un taux de couvertures des pertes comme vu plus haut qui laisse peu de place à la hausse du taux de défaillances.


Ces GSE sont dans le giron de l'Etat Fédéral et disposent à ce titre d'une garantie implicite du gouvernement qui leur donne l'essentiel de la sécurité financière qui est liée à leurs opérations. "Implicite" certes mais rien "d'explicite" ou de "noir sur blanc" qui puisse rassurer les marchés financiers en cas de difficultés. Ce qui est le cas actuellement. Le graphe est très clair. Les échanges sont par ailleurs volumineux. Les marchés financiers ne semblent plus avoir la même vision des choses. Le titre Fannie Mae était en 'retard' jusqu'ici par rapport au déroulé de la crise en raison notamment de cette notion de risque groupée avec l'Etat fédéral. Aujourd'hui c'est un indicateur de gravité et de profondeur inédite de la crise.

→ Ceci ouvre enfin sur plusieurs problèmes :

- la Fed avec un bilan de 900 milliards est face à des encours qui la dépasse pour une prise en main durable d'autant que son bilan vient d'être écorné comme vu dans  Des subprimes à la dégradation du bilan de la Fed
- La dette des USA qui se monte à 10 000 milliards de $ augmenterait de 50 % sur cette seule opération de garantie explicite même indirecte et serait susceptible de faire perdre aux Etats-Unis, selon un rapport de l'agence de notation Standard & Poor's sa note de crédit suprême 'AAA'. Oui nous parlons bien de la note de crédit du pays, des USA, et non seulement de Fannie Mae.

Après le "week-end" Bear Stearns, nous sommes entrain de vivre le Week-end Fannie Mae avec un retentissement potentiel planétaire décuplé, sans commune mesure, à peine plus d'un trimestre après.

Entre peur/panique d'une perte de contrôle sur les taux et le dollar US, soit la crédibilité des USA d'un point de vue financier et monétaire et celle de l'espoir d'un sauvetage ou solution à la 'Bear Stearns' qui puisse faire pousser un 'ouf' de soulagement aux opérateurs, les marchés financiers connaissent à l'heure de la rédaction de cet article une tension sous-jacente très rare.

Nous nous demandions dans le 1er édito  jusqu'où toutes ces faillites personnelles nous mèneraient... éventuellement 'tout en haut ?' Nous sommes toujours bel et bien malheureusement en chemin dans cette direction.

Les commandes de biens durables aux USA sont restées stables en mai après une baisse de - 1 % en avril conformément aux attentes. Le recul n'est que de - 0,1 % en cumulé sur les 5 premiers mois de l'année par rapport aux 5 premiers mois de 2007. Ceci confirme la relative résistance déjà évoquée les mois passés.

Au chapitre de l'immobilier en revanche les ventes de logements neufs toujours aux USA ont à nouveau cédé - 2,5 % en mai plaçant le curseur de la baisse annuelle au-delà des - 40 % désormais. Le chiffre est globalement conforme aux attentes. Le nombre de maisons invendues représente 10,9 mois de stock contre 10,7 en avril. Après avoir observé le mois passé le prix médian dans son évolution historique qui passe à 231 000 $ ce mois-ci en baisse annuelle de - 5,7 %, voyons avec le graphe ci-dessous sur près d'un demi-siècle les interactions entre les ralentissements ou les crises immobilières et l'évolution de l'économie en général :

Les choses sont très claires. Les phases de repli des ventes finissent en récession (périodes signalées en rose) sauf lors du Krach rampant de la bulle internet en 2000 et lors de la récession de 2001. Baisse historique des taux, allongement de la durée des prêts, engouement général des ménages pour l'immobilier, relâchement des normes de crédit et afflux de capitaux via les techniques de titrisation ont permis entre autres éléments à l'économie de s'adosser sur la croissance immobilière pour perpétuer sa marche en avant à cette période. La correction est à la hauteur du boom qui l'a précédé. Une chute sans précédent pour un boom et dorénavant une crise également sans précédent depuis la guerre.

Tendus à l'extrême les marchés européens ont regagné du terrain avec un courant acheteur un peu plus perceptible que lors des tentatives de rebond précédentes. Les achats à bon compte et les prises de bénéfices sur les positions baissières des banques permettent à celles-ci d'opérer un rebond conséquent sur la séance notamment à Paris qui termine en hausse de + 1,40 % à 4 536,29 points.

D'un point de vue graphique, en complément de l'analyse parue ce matin, vous trouverez ci-dessous une analyse graphique plus court terme du CAC 40 qui résume les principales résistances à la hausse. Il s'agit en fait ni plus ni moins du résumé des principaux supports précédents vus tout au long de ces derniers temps avec à chaque fois les décrochages qui s'en sont suivis. Les supports en vert correspondent en 'fin' à la borne haute du gap de mars avec sa phase initiale de test de ses qualités en tant que support avec les mouvements saccadés de comblement progressif de la mi-juin puis en  'gras' la rupture définitive.


En noir, le biseau et les excès baissiers en dehors débouchant ce soir sur la première réelle tentative de sortie à la hausse depuis 13 séances. Un nouveau mouvement va s'enclencher. Vous en connaissez donc les implications dans un sens comme dans l'autre et le balisage.

La FEd sans surprise a décidé de laisser ses taux directeurs à 2 % et a indiqué que les craintes sur la croissance se sont légèrement dissipées alors que l'attention et les anticipations concernant l'inflation ont en revanche augmenté. Statu quo et discours dans la droite ligne des attentes...

Depuis cette annonce le marché est en pleine tergiversation avec un encéphalogramme des cours qui s'est un peu affolé dans tous les sens à plusieurs reprises (mais avec une amplitude assez limitée) alors que le dollar a été propulsé à la baisse contre euro avec nettement moins de doutes. Le Dow Jones termine à l'équilibre, l'élan haussier quelque peu coupé.